Ders 2: Skew (Kullanım Fiyatı Yapısı)
Vaat: Zararda (OTM) satım opsiyonlarının neden zararda (OTM) alım opsiyonlarından daha pahalı olduğunu ve skew'deki değişimlerin piyasa korkusu hakkında size ne söylediğini anlayın.
Skew Nedir?
Skew, sabit bir zaman noktasında kullanım fiyatları boyunca hareket ettikçe zımni oynaklığın nasıl değiştiğini tanımlar.
Şöyle düşünün: Bir vade sonu seçin (örneğin 30 gün sonrası). O vade sonundaki tüm opsiyonlara bakın - derin OTM satım opsiyonlarından derin OTM alım opsiyonlarına kadar. Her birinin kendi IV'si vardır. IV'yi kullanım fiyatına karşı grafiğe dökerseniz bir eğri elde edersiniz. Bu eğri skew'dir.
Anlık Görüntü Almak
OTM putlardan OTM calllara bu aşağı doğru eğim put skew denir.Bu en yaygın şekildir.
Skew, piyasanın çöküş sigortası için biçtiği fiyattır. Zararda (OTM) satım opsiyonları pahalıdır çünkü herkes onları ister.
Skew Neden Var?
Black-Scholes modeli mükemmel olsaydı, tüm kullanım fiyatları aynı IV'ye sahip olurdu. Skew, gerçekliğin daha karmaşık olması nedeniyle vardır.
1. Çöküş Korkusu (Koruma Talebi)
Piyasalar, uçtuklarından daha sık çöker. 2020 COVID düşüşü, 2022 LUNA/FTX çöküşleri: büyük aşağı yönlü hareketler hızlı gerçekleşir. Traderlar, portföy sigortası olarak OTM satım opsiyonlarına prim öder.
2. Arz/Talep Dengesizliği
- OTM satım opsiyonları: Hedge yapanlardan yüksek talep, sınırlı sayıda doğal satıcı
- OTM alım opsiyonları: Daha az acil talep, daha çok spekülatif satıcı
3. Gerçekleşen Asimetri
Tarihsel olarak, büyük hareketler negatif yöne eğilimlidir. Bu irrasyonel değildir: çöküşler kümelenir, yükselişler yavaş ilerler.
Uygulamada Görün
Farklı skew şekillerini keşfetmek için kaydırıcıyı sürükleyin:
Skew Visualization
Skew kullanım fiyatları boyunca IV eğrisini nasıl değiştirdiğini görmek için kaydırıcıyı sürükle. Put skew (pozitif RR) normal; call skew nadir.
Skew'i Ölçmek
Traderlar, skew'i zaman ve varlıklar arasında karşılaştırmak için standartlaştırılmış metrikler kullanır.
Risk Reversal (25 delta)
En yaygın ölçüm. 25 delta satım opsiyonu IV'sini 25 delta alım opsiyonu IV'siyle karşılaştırır:
25-Delta Risk Reversal
OTM putlar 12 vol puanı OTM calllardan daha pahalı.
Piyasa düşüş koruması için fazla ödüyor.
-%8'lik bir 25 delta risk reversal, OTM satım opsiyonlarının eşdeğer OTM alım opsiyonlarından 8 oynaklık puanı daha yüksek işlem gördüğü anlamına gelir (çünkü RR = Alım Opsiyonu IV - Satım Opsiyonu IV). Piyasa aşağı yönlü hareket konusunda endişeli demektir.
'Wing'ler Nedir?
Wing spread'lerden bahsetmeden önce, "wing"lerin ne olduğunu bilmeniz gerekir. Wing'ler, ATM'nin her iki tarafında 10 delta veya daha düşük deltaya sahip opsiyonlardır. 25 delta opsiyonlar tipik olarak wing değil, body (gövde) olarak adlandırılır:
"Kanatları" Anlamak
ATM-Wing Spread'i
Artık wing'leri anladığınıza göre, bu OTM opsiyonlar için ATM'ye kıyasla ne kadar fazla ödediğinizi ölçebilirsiniz:
ATM-Kanat Spreadi (Put Kanadı)
25Δ put 13 vol puanı ATM'nin üstünde işlem görür. Aşağı yönlü koruma için önemli prim var.
Skew Değişimlerini Okumak
Skew statik değildir. Piyasa koşullarına tepki verir:
Örnek: Çöküşler Sırasında BTC Skew'i
Büyük satış dalgaları sırasında (Mart 2020, Mayıs 2021, Kasım 2022), BTC put skew'i dramatik biçimde sıçradı. 25 delta satım opsiyonları, ATM'nin 20-30 oynaklık puanı üzerinde işlem gördü. Panik yatıştıktan sonra skew haftalar içinde normalleşti.
Desen:
- Piyasa sert düşer
- Herkes satım opsiyonu almaya koşar (hedge)
- Satım opsiyonu IV'si, alım opsiyonu IV'sine göre sıçrar
- Skew dikleşir
- Toz duman dağıldıktan sonra skew yavaş yavaş normalleşir
Kriptoda ve TradFi'da Skew
Kripto skew'i, hisse senetlerinden farklı davranır:
| Yön | Hisse Senedi (SPX) | Kripto (BTC) |
|---|---|---|
| Temel skew | Güçlü ve kalıcı | Değişken, bazen düz |
| Çöküş tepkisi | Skew patlar | Skew daha da fazla patlar |
| Call skew | Nadir | Boğa piyasalarında görülür |
| Ortalamaya dönüş | Yavaş | Daha hızlı |
Kripto piyasaları daha genç, daha spekülatif ve farklı bir katılımcı yapısına sahiptir. Rejim değişimleri sırasında skew, haftalar içinde satım opsiyonu ağırlıklıdan alım opsiyonu ağırlıklıya dönebilir.
İşlem Açısından Çıkarımlar
Opsiyonlarda Uzun Pozisyondaysanız
- OTM satım opsiyonu almak skew nedeniyle pahalıdır - çöküş sigortası için ödeme yaparsınız
- OTM alım opsiyonu almak görece ucuz olabilir
- Skew, başabaş noktanızı etkiler: hareketin fiyatlanandan daha büyük olması gerekir
Opsiyonlarda Kısa Pozisyondaysanız
- OTM satım opsiyonu satmak skew primini (sigorta ücretini) toplar
- Ancak çöküş sigortasında kısa pozisyondasınızdır: risk gerçektir
- OTM alım opsiyonu satmak daha az prim ama daha az kuyruk riski sunabilir
Bir İşlem Olarak Risk Reversal'lar
Bazı traderlar skew'i doğrudan işlem konusu yapar: ucuz tarafı alır, pahalı tarafı satar.
Örnek: Put skew aşırıysa (25d RR = -%20), şunları yapabilirsiniz:
- Pahalı 25d satım opsiyonlarını sat
- Ucuz 25d alım opsiyonlarını al
Delta hedge yapılmazsa bu, saf bir skew işlemi değil, sentetik uzun pozisyondur. Dayanak varlık yükselirse kâr eder, düşerse zarar edersiniz. Skew bahsini izole etmek (yönden bağımsız olarak skew normalleşmesinden kâr etmek) için pozisyonu delta hedge etmeniz gerekir. Delta hedge'li risk reversal'lar ileri seviyedir ve vade sonuna yakın pin riski taşır.
Yaygın Hatalar
| Hata | Düzeltme |
|---|---|
| Satım opsiyonu alırken skew'i göz ardı etmek | Çöküş koruması için fazladan ödeme yapıyorsunuz. Ne kadar olduğunu bilin. |
| Skew'in sabit olduğunu varsaymak | Skew piyasayla birlikte hareket eder. Bugün dik olan yarın düzleşebilir. |
| Tüm OTM opsiyonlarına eşit muamele etmek | OTM satım ve OTM alım opsiyonlarının IV'leri ve dinamikleri çok farklıdır. |
| Skew'in neden var olduğunu anlamamak | 'Neden'i anlamadan değişimleri öngöremezsiniz. |
💡 İpucu: Cevabı açıklamadan önce her soruyu kendin cevaplamaya çalış.
Ayrıca Bakınız
- Skew Referansı - Daha fazla metrikle derinlemesine inceleme
- Ders 5: Smile ve Smirk - Skew'in alabileceği farklı şekiller
Gezinme: ← Ders 1: Oynaklığı Neden Okumalı | Ders 3: Vade Yapısı →