Sıfırdan skew

1/4

Bölüm 1

Skew nedir?

Black-Scholes birebir doğru olsaydı, her kullanım fiyatı aynı zımni oynaklıkta işlem görürdü. Ama öyle olmuyor. Skew, tek bir vade sonunda IV'nin kullanım fiyatları arasında nasıl değiştiğini gösteren desendir.

Hepsi aynı tarihte vadesi dolan bir dizi opsiyon hayal edin. Her birinin kendi IV'si var. Bunları düşük kullanım fiyatlarından (zararda (OTM) put'lar) yüksek kullanım fiyatlarına (zararda (OTM) call'lar) doğru sıralayın. Ortaya çıkan şekil oynaklık gülümsemesi (volatility smile) ya da smirk olur — ve bu şeklin eğimi skew'dur.

En yaygın desen: OTM put'lar OTM call'lardan daha yüksek IV ile işlem görür. Bu eğime put skew denir. Piyasanın aşağı yönlü korunma için yukarı yönlü spekülasyondan daha fazla ücret talep ettiği anlamına gelir.

Benzetme

Sigorta fiyatlamasını düşünün. Taşkın bölgesindeki sel sigortası, yangına dayanıklı bir binadaki yangın sigortasından daha pahalıdır. Skew, opsiyon piyasasının "çöküş riski, ralli riskinden daha pahalıdır" demesidir — çünkü çöküşler daha yıkıcıdır ve daha hızlı gerçekleşir.

Bölüm 2

Put skew neden var?

Skew bir tuhaflık değildir. Piyasadaki gerçek yapısal güçleri yansıtır: kimin korunmaya ihtiyacı olduğunu, kimin bunu satmaya istekli olduğunu ve piyasaların gerçekte nasıl hareket ettiğini.

Güç 1: Çöküşler hızlı, ralliler yavaştır. Piyasalar simetrik hareket etmez. Düşüşler serttir — çok-sigmalı hareketler saatler içinde gerçekleşir. Ralliler ise haftalar boyunca yavaş yavaş yükselme eğilimindedir. Tarihsel getiri dağılımları negatif çarpıktır.

Güç 2: Herkes çöküş sigortası ister. Portföy yöneticileri, fonlar ve bireysel yatırımcılar aşağı yönlü riskten korunmak için OTM put satın alır. Doğal put satıcısı çok azdır — çöküş sigortasında kısa pozisyonda olmak risklidir. Bu arz-talep dengesizliği put IV'sini yukarı iter.

Güç 3: Fiyatlar düştüğünde oynaklık artar. Bir hisse senedi düştüğünde borç/özsermaye oranı artar ve daha riskli hale gelir. Bu "kaldıraç etkisi", satış dalgalarında gerçekleşen oynaklığın arttığı anlamına gelir ve put'ların fiyatladığı daha yüksek IV'yi doğrular.

Geri besleme döngüsü

Price falls → Vol rises → Put values increase → More hedging demand → More put skew

Bu kendini besleyen döngü, put skew'un satış dalgalarında dikleşip sonrasında ancak yavaş yavaş normale dönmesinin nedenidir.

Bölüm 3

Skew seviyelerini okumak

Yatırımcılar gülümsemeye sadece göz kararı bakmaz — skew'a bir rakam vermek için 25-delta risk reversal adlı standart bir metrik kullanırlar.

25-delta risk reversal

25d RR = IV_{25Δ Put} − IV_{25Δ Call}

Pozitif = put skew (aşağı yönlü korku). Negatif = call skew (yukarı yönlü FOMO). Sıfır = simetrik gülümseme.

Neden kullanım fiyatı yerine delta? 90 bin dolarlık bir put, spot fiyatın nerede olduğuna göre çok farklı anlamlara gelir. Delta, moneyness'ı standartlaştırır — 25-delta bir opsiyon, spot fiyat veya oynaklık seviyesinden bağımsız olarak, olasılık açısından ATM'ye her zaman kabaca aynı "uzaklıktadır".

Hızlı referans:

+15 or more — aşırı put skew, panik modu
+5 to +15 — yüksek put skew, gergin piyasa
0 to +5 — hafif put skew, normal koşullar
-5 to 0 — düz, güçlü bir yönlü korku yok
below -5 — call skew, yukarı yönlü FOMO (nadir)

IV Smile GezginiPut skew

25Δ Risk Reversal+9.0

25Δ Butterfly+1.1

ATM IV55%

Skew: Put ağırlıklıEğrilik (kanatlar): 0.40ATM IV: 55%

Yukarıdaki skew kaydırıcısını hareket ettirin ve 25Δ Risk Reversal metriğinin güncellenmesini izleyin. Skew arttıkça kırmızı noktanın (25Δ put IV) ve mavi noktanın (25Δ call IV) nasıl ayrıştığına dikkat edin.

25-delta butterfly

25d Fly = (IV_{25Δ P} + IV_{25Δ C}) / 2 − IV_ATM

Kanat yüksekliğini ölçer — her iki tarafın ATM'ye kıyasla ne kadar yükseldiğini gösterir. Yüksek butterfly = her iki yönde de büyük bir hareket beklentisi.

Bölüm 4

Bir sinyal olarak skew

Skew statik değildir. Piyasa koşullarıyla birlikte hareket eder — ve bu hareketler işlem yapılabilir bilgiler içerir.

Sert satış dalgası: Put skew dikleşir. Hedge talebi fırlar, korku artar. 25d RR sıçrar.

Yavaş yavaş yükseliş: Put skew düzleşir. Korku azalır, put satıcıları ortaya çıkar, skew normale doğru sıkışır.

Olay öncesi (FOMC, ETF kararı): Her iki kanat da yükselir — gülümseme belirginleşir. Piyasa büyük bir hareket bekler ama hangi yönde olacağını bilmez.

Olay sonrası: Kanatlar çöker, skew normale döner. Primi haklı çıkaran belirsizlik ortadan kalkmıştır.

Kripto vs TradFi

Hisse senetlerinde put skew güçlü ve kalıcıdır — nadiren yön değiştirir. Kriptoda ise rejim değişikliği sırasında skew, günler içinde put ağırlıklıdan call ağırlıklıya dönebilir. Kripto skew'u günler-haftalar içinde ortalamaya döner; hisse senedi skew'u ise haftalar-aylar alır.

İşlem açısından çıkarımlar:

Skew primi nedeniyle OTM put satın almak pahalıdır — çöküş sigortası için "adil" değerin üzerinde ödeme yaparsınız. OTM put satmak bu primi toplar, ancak kuyruk riskinde kısa pozisyonda olursunuz. Bazı yatırımcılar skew'u doğrudan risk reversal'lar aracılığıyla işlem konusu yapar (put sat, call al veya tersi) ve yönlü bir görüş olmaksızın skew'un düzleşmesi ya da dikleşmesi üzerine pozisyon alır.

Sıradaki adımlar:

Vade yapısı — oynaklığın zaman boyutu

Oynaklık yüzeyi — skew ve vade yapısını tam bir resimde birleştirmek

Skew kurs dersi — kurs modülünün tamamı