Perp Fonlaması

Fonlama, süresiz kontrat fiyatlarını dayanak varlığın spot fiyatına sabitleyen mekanizmadır. Uzun ve kısa pozisyonlar arasında tamamen eşler arası (peer-to-peer) yapılan periyodik bir ödemedir. Borsa bundan pay almaz.

Perp işlemi yaptıysanız, fonlama ödemiş veya almışsınızdır. Opsiyon işlemi yaptıysanız, fonlama teta erimesine en yakın benzetmedir.

Fonlama Nasıl Çalışır

Süresiz bir kontratın vade sonu yoktur, dolayısıyla spot fiyata doğal bir yakınsama söz konusu değildir. Fonlama, bu yakınsamayı finansal bir teşvikle ikame eder:

• Perp spot fiyatın üzerinde işlem gördüğünde, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara öder (pozitif fonlama)
• Perp spot fiyatın altında işlem gördüğünde, kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara öder (negatif fonlama)

Bu, fiyatı spot fiyattan uzaklaştıran taraf için bir maliyet, geri çeken taraf için ise bir ödül yaratır.

Funding durumu:

Pozitif fonlama: Perp spot un üzerinde işlem görüyor. Long lar short lara ödüyor. Bu mekanizma perp fiyatını spot a geri iter çünkü sapma dan "kazanan" taraf bunun için ödeme yapmaya devam etmek zorundadır.

Neden işe yarar

Spot fiyata göre primli işlem gören bir perpte uzun pozisyondaysanız, kısa pozisyonlara fonlama ödüyorsunuz demektir. Bir arbitrajcı perpte kısa pozisyon açıp spot alabilir ve fonlamayı risksiz getiri olarak toplayabilir. Bu satış baskısı, perp fiyatını spot fiyata doğru geri iter. Mekanizma kendi kendini düzeltir.

Hyperliquid'in Fonlama Formülü

Hyperliquid'de fonlama her saat hesaplanır ve ödenir. Oran iki bileşenden hesaplanır: temel faiz oranı ve prim endeksi.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

Burada:

• $F$ = fonlama oranı (saatlik)
• $P$ = prim endeksi (saat boyunca ortalama)
• $r$ = temel faiz oranı (8 saatte %0,01 = saatte %0,00125)

Prim Endeksi

Prim endeksi, perp fiyatının oracle (spot) fiyatından ne kadar saptığını ölçer:

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}$$

Daha kesin olarak:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

Burada "bid" ve "ask", etki alış (impact bid) ve etki satış (impact ask) fiyatlarıdır.

Etki alış ve satış fiyatları, emir defterinin her iki tarafında belirli bir kavramsal (notional) büyüklüğü doldurmak için gereken hacim ağırlıklı fiyatlardır. Bu, prim endeksini piyasadan uzak ince emirlerle manipülasyona karşı dirençli kılar.

Deneyin: Prim endeksi hesaplayıcısı

Prim endeksinin ve ortaya çıkan fonlama oranının gerçek zamanlı olarak nasıl değiştiğini görmek için oracle fiyatını ve emir defteri etki fiyatlarını ayarlayın.

Prim indeksi ve fonlama oranının nasıl değiştiğini görmek için emir defteri etki fiyatlarını ayarlayın.

Oracle Fiyatı (Spot)$100,000

$90,000$110,000

Etki Bid (Alış Tarafı)$100,200

$99,000$101,000

Etki Ask (Satış Tarafı)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

Short lar long lara öder0Long lar short lara öder

Prim İndeksi

+0.1000%

Fonlama Oranı (saatlik)

+0.05000%

Yön

Long lar short lara öder

Temel Faiz Oranı

Temel oran sabit olarak 8 saatte %0,01'dir (yaklaşık %11 yıllık) ve sentetik bir uzun pozisyonu tutmanın taşıma maliyetini temsil eder. Bu, geleneksel vadeli işlemlerdeki borçlanma maliyetine benzer "faiz" bileşenidir.

Fonlama formülünde, clamp fonksiyonu faiz oranı bileşeninin primden ne kadar sapabileceğini sınırlar. Bu, prim büyük olduğunda fonlama oranına primin hâkim olmasını sağlar.

Ödeme Hesaplaması

Her saat, açık olan her pozisyon şu tutarı öder veya alır:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F$$

Pozisyon büyüklüğünü kavramsal (notional) değere dönüştürmek için mark fiyatı değil, oracle fiyatı kullanılır.

ℹ️

Oracle fiyatları

Hyperliquid oracle fiyatları, her doğrulayıcı (validator) tarafından, likiditeye göre ağırlıklandırılmış merkezi borsa spot fiyatlarının ağırlıklı medyanı olarak hesaplanır. Bu, onları herhangi bir tek platformdaki manipülasyona karşı dirençli kılar.

Oran Sınırları

Hyperliquid'de fonlama saatte %4 ile sınırlıdır. Bu, oynak piyasalarda aşırı fonlamanın pozisyonun kendisinden daha büyük hale gelmesini önler.

Taşıma Maliyeti Olarak Fonlama

Çoğu piyasa koşulunda fonlama pozitiftir: uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara öder. Bu sezgisel olarak mantıklıdır. Uzun bir perp, kaldıraçlı sentetik spot maruziyetidir. Pozisyonu tutmak için fiilen sermaye borçlanıyorsunuz ve fonlama bu kredinin faizidir.

Pozitif Fonlama (Tipik)

Uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara öder

• Perp, spot fiyata göre primli işlem görür
• Uzun maruziyete talep kısa maruziyetten fazladır
• Uzun pozisyon sahipleri sürekli bir maliyet öder
• Marjin kredisi faizi ödemeye benzer
• Al-ve-tut uzun stratejiler için ters rüzgar yaratır

Pozitif fonlamada uzun perp pozisyonu tutuyorsanız, her saat sermaye kaybediyorsunuz demektir.

Negatif Fonlama (Daha Az Yaygın)

Kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara öder

• Perp, spot fiyata göre iskontolu işlem görür
• Kısa maruziyete talep uzun maruziyetten fazladır
• Kısa pozisyon sahipleri sürekli bir maliyet öder
• Genellikle sert satışlar veya panik sırasında oluşur
• Duyarlılık değiştikçe hızla tersine dönebilir

Negatif fonlama, uzun pozisyon için ödeme aldığınız anlamına gelir. Bu nadiren uzun sürer.

Yıllıklandırılmış maliyet

Saatte %0,01'lik bir fonlama oranı, sürdürüldüğünde bileşik olarak yaklaşık yıllık %88'e ulaşır. Görünüşte küçük oranlar bile birikir:

Saatlik Oran	Günlük Maliyet	Aylık Maliyet	Yıllıklandırılmış
%0,005	%0,12	%3,6	~%44
%0,01	%0,24	%7,2	~%88
%0,02	%0,48	%14,4	~%176
%0,05	%1,2	%36	~%440

⚠️

Fonlama bedava değildir

Yaygın bir hata: boğa piyasasında kaldıraçlı bir uzun perp pozisyonu tutup fonlamayı göz ardı etmek. Fonlama bir ay boyunca ortalama %0,01/saat olursa, yalnızca fonlamaya kavramsal değerinizin ~%7,2'sini ödersiniz. Bu, getiriler üzerinde önemli bir yüktür.

Fonlama ile Teta Karşılaştırması

Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar sayfasını okuduysanız, fonlama ve tetanın benzer roller üstlendiğini biliyorsunuz: ikisi de yönlü bir pozisyon tutmanın sürekli maliyetidir.

	Perp Fonlaması	Opsiyon Tetası
Maliyeti nedir	Değişken oran, saatlik değişir	Deterministik, vade sonuna yaklaşırken hızlanır
Kim öder	Piyasaya bağlı olarak uzun veya kısa pozisyonlar	Her zaman opsiyon sahibi (alıcı)
Öngörülebilirlik	Öngörülemez, piyasa talebine bağlıdır	Black-Scholes'tan önceden bilinir
Karşılığında ne alırsınız	Doğrusal maruziyet (konveksite yok)	Konveks maruziyet (gama)
Tersine dönebilir mi?	Evet, negatif fonlama size ödeme yapar	Hayır, teta her zaman erir

Kritik fark: teta size gama (konveksite) satın alır. Fonlama ise size düz bir çizgi satın alır. Benzer bir sürekli maliyet ödersiniz, ancak karşılığında çok farklı şeyler alırsınız.

Fonlama Stratejileri

Cash and Carry (Baz Ticareti)

En klasik fonlama stratejisi: spotta uzun pozisyon, perpte kısa pozisyon. Piyasa nötr kalırken pozitif fonlamayı getiri olarak toplarsınız.

• Nasıl çalışır: 1 BTC spot alın, 1 BTC perpte kısa pozisyon açın. Net delta sıfırdır. Her saat fonlama toplayın.
• Riskler: Fonlama negatife dönebilir. Baz daralabilir. İki bacakta uygulama riski vardır. Ve en önemlisi: ADL riski. Kârda olan kısa perp pozisyonunuz ADL kuyruğunun en üstüne yakın yer alır.
• Tipik getiri: Büyük ölçüde değişkendir. Boğa piyasalarında yıllık %10-50+ olabilir, ayı piyasalarında sıfıra yakın veya negatif olabilir.

Ethena (ENA/USDe) gibi protokoller bu stratejiyi büyük ölçekte yürütür ve stablecoin'lerini delta-nötr spot + kısa perp pozisyonlarıyla destekler. Onların büyüklüğünde ADL riski varoluşsaldır; bu nedenle Ethena, Binance gibi borsalarla özel ADL muafiyetleri müzakere etmiştir. Sıradan baz tacirlerinin bu koruması yoktur.

Fonlama Oranı Arbitrajı

Fonlama platformlar arasında ayrıştığında (ör. Hyperliquid ile bir CEX arasında), yatırımcılar yüksek fonlamalı platformda kısa, düşük fonlamalı platformda uzun pozisyon açarak aradaki farkı cebe indirebilir.

Fonlamayı Bir Sinyal Olarak İzlemek

Aşırı fonlama oranları bilgi vericidir:

Sinyal	Yorum
Sürekli yüksek pozitif fonlama	Piyasa uzun tarafta aşırı kaldıraçlıdır. Sıkışmaya (squeeze) karşı savunmasızdır.
Negatif fonlamada ani sıçrama	Panik satışı. Genellikle yerel diplerin yakınında görülür.
Fonlamanın pozitiften negatife dönmesi	Duyarlılık değişimi. Uzun pozisyonlar kapatılıyor.

Hyperliquid'e Özgü Ayrıntılar

• Sıklık: Saatlik (bazı platformlardaki gibi 8 saatlik değil)
• Temel oran: 8 saatte %0,01 (saatte %0,00125, ~%11 yıllık)
• Üst sınır: Saatte %4
• Oracle: Doğrulayıcılar tarafından hesaplanan, CEX spot fiyatlarının ağırlıklı medyanı
• Uzlaşma: Kavramsal değer hesaplamasında mark fiyatı değil, oracle fiyatı kullanılır
• Eşler arası: Borsa fonlama toplamaz. Bir tarafın ödediği her dolar diğer tarafça alınır.

HIP-3 Geliştirici Tarafından Dağıtılan Perpler ve Fonlama

HIP-3, geliştiricilerin (builder) Hyperliquid üzerinde kendi süresiz kontrat piyasalarını dağıtmalarına olanak tanır. Bu piyasalar, doğrulayıcılar tarafından işletilen piyasalarla aynı fonlama formülünü kullanır, ancak önemli bir farkla: oracle fiyatı dağıtıcı (deployer) tarafından belirlenir.

Prim endeksi oracle fiyatına göre hesaplandığından, dağıtıcının oracle seçimi fonlama dinamiklerini doğrudan etkiler:

• Dağıtıcının oracle'ı gerçek piyasa fiyatından saparsa, fonlama oranları bu sapmayı yansıtır
• Oracle doğruluğundan geliştiriciler sorumludur. Doğrulayıcılar, düzensiz oracle girdileri nedeniyle geliştiricileri cezalandırabilir (slash)
• Piyasalar şu anda yalnızca izole teminat kullanmaktadır (çapraz teminat desteği planlanmaktadır)

ℹ️

Aynı formül, farklı oracle

HIP-3 piyasalarının özel fonlama oranı formülleri yoktur. Fonlama mekanizması, yerel Hyperliquid perpleriyle birebir aynıdır. Fark, oracle fiyatını kimin sağladığıdır. Özel ücret yapıları ve fonlama yapılandırılabilirliği gelecekteki bir yükseltmede planlanmaktadır.

Ayrıca Bakınız

• Opsiyonlar ve Süresiz Kontratlar - Yol bağımlılığı, oynaklık maruziyeti ve fonlamanın neden tetaya benzediği
• Otomatik Kaldıraç Azaltma (ADL) - ADL nasıl çalışır ve baz tacirleri için neden önemlidir
• Teta - Opsiyonlarda zaman erimesi
• Hyperliquid Fonlama Dokümanları - Resmi spesifikasyon