Opsiyonlar vs Süresiz Kontratlar
Opsiyonlar ve süresiz kontratlar, her ikisi de bir dayanak varlığa kaldıraçlı maruziyet sağlar. Ancak bunu temelde farklı şekillerde, farklı risk profilleriyle, farklı maliyetlerle ve oynaklıkla zıt ilişkilerle yaparlar.
Bu sayfa, hangi enstrümanın ne zaman mantıklı olduğuna dair sezgi geliştirebilmeniz için farkları görsel olarak açıklıyor.
Yol (Path) Problemi
En önemli tek fark: opsiyonlar yoldan bağımsızdır (path-independent), perp'ler yola bağımlıdır (path-dependent).
Bir opsiyon alıcısının vade sonundaki K/Z'si yalnızca dayanak varlık fiyatının nerede sonlandığına bağlıdır. Fiyat ortada %50 çökmüş olsa bile, vade sonuna kadar toparlandığı sürece hiçbir önemi yoktur.
Bir perp sahibinin böyle bir lüksü yoktur. Perp'lerin bir likidasyon fiyatı olduğu için, geçici bir düşüş kalıcı bir kayba dönüşebilir. Fiyatın izlediği yol, varış noktası kadar önemlidir.
Opsiyonlar nerede sonlandığınızı önemser. Perp'ler ise yolculuğun her adımını önemser.
Yol neden önemli
Bir perp ile, kaldıraçlı bir pozisyon açmak için teminat yatırırsınız. Pozisyonun gerçekleşmemiş zararı teminatınızı aşarsa likide edilirsiniz: pozisyon zorla kapatılır ve teminatınız gider. Fiyat hemen ardından toparlansa bile pozisyonunuz artık mevcut değildir.
Bir opsiyon ile, maksimum kaybınız ödediğiniz primdir. Teminat çağrısı yok, likidasyon tetikleyicisi yok, zorunlu çıkış yok. Fiyat, opsiyonun ömrü boyunca çılgınca dalgalanabilir ve bu, vade sonundaki getirinizde hiçbir şeyi değiştirmez.
Long Oynaklık vs Short Oynaklık
Bu yola bağımlılık, her bir enstrümanın oynaklıkla ilişkisinde temel bir fark yaratır.
Opsiyonlar: Long Oynaklık
Büyük hareketler size yardımcı olur
- Konveks getiri: kazançlar hızlanır, kayıplar sınırlıdır
- Daha yüksek oynaklık = daha yüksek opsiyon değeri
- İşlem sırasındaki düşüşler nihai K/Z etkilemez
- Bu koruma için sabit bir maliyet (prim) ödersiniz
- Zaman aleyhinize işler (teta erimesi)
Perp: Short Oynaklık
Büyük hareketler size zarar verir
- Uçurumlu doğrusal getiri: kazançlar ve kayıplar likidasyona kadar eşit ölçeklenir
- Daha yüksek oynaklık = likidasyon duvarına çarpma olasılığı daha yüksek
- Tek bir kötü düşüş, işlemi kalıcı olarak sonlandırabilir
- Devam eden bir maliyet (fonlama oranı) ödersiniz
- Zaman nötrdür (vade sonu yok), ancak fonlama birikir
Getiri şekilleri hikayeyi anlatıyor
Opsiyon getiri eğrisi sizin lehinize kıvrılır: kazançlar, kayıplardan daha hızlı büyür. Bu konveksliktir.
Perp getirisi, likidasyonda sonlanan düz bir çizgidir. Eğri yok, kıvrım yok, koruma yok.
Fark, konvekslikte
Bir opsiyon alıcısı büyük hareketlerden fayda sağlar. Bir perp sahibi büyük hareketlerden korkar. Aynı dayanak varlık, zıt oynaklık maruziyeti. Prim ödediğiniz şey, opsiyonun eğrisidir.
Vaka Çalışması: Roaring Kitty GME İşlemi
Roaringkitty made like mid 9 figs no? Is there a single meme coin outside of trump that someone cashed that lol
Imo - @TheRoaringKitty is a great example here on where options shine vs perps. If you were to model Roaring Kittys GME trade on equity perps (assuming no funding, no fees, etc) he'd have gotten liquidated within 40 days. Embedded leverage was ~7-13x (S/prem on $8 calls) If he Show more
Bu, yola bağımlılığın canlı örneğidir. DFV (Roaring Kitty), GameStop üzerinde önemli ölçüde gömülü kaldıraca (~10x) sahip, derin zararda (OTM) alım opsiyonları taşıyordu. Hisse fiyatı, nihai sıkışmadan önce son derece oynaktı ve kaldıraçlı bir perp pozisyonunu defalarca silecek düşüşler yaşadı.
Ancak opsiyonlar yolu umursamadı. Yalnızca GME'nin vade sonunda nerede olduğunu umursadılar.
Aşağıdaki grafik, Haziran 2019'dan Şubat 2021'e kadar gerçek GME haftalık kapanış fiyatlarını kullanıyor. Bir perp pozisyonunun yaklaşık ne zaman likide edildiğini — ve DFV'nin opsiyonlarının bunun yerine ne getirdiğini — görmek için kaldıracı ve fonlama oranını ayarlayın.
Greeks, Aslında Hassas Bir Fonlamadır
Perp fonlamasının nasıl çalıştığını zaten anlıyorsanız, Greeks'in neyi ölçtüğüne dair sezgiye sahipsiniz demektir. Greeks ayrı bir kavram değildir; perp trader'larının zaten aşina olduğu dinamikler için daha hassas bir kelime dağarcığıdır.
| Greek | Neyi ölçer | Perp karşılığı |
|---|---|---|
| Teta | Opsiyonu tutmanın günlük maliyeti | Fonlama oranı: perp'i tutmanın periyodik maliyeti |
| Delta | Dayanak varlığa fiyat duyarlılığı | Pozisyon büyüklüğü: 1 perp = 1 delta |
| Gama | Deltanın fiyatla nasıl değiştiği | Karşılığı yok (avantaj tam da burası) |
| Vega | Oynaklık değişimlerine duyarlılık | Fonlama oranı kaymalarına duyarlılık |
Temel fark: Gama
Bir perp'te fonlama ödemek, bir opsiyonda teta ödemeye benzer. Her ikisi de yönlü bir pozisyonu sürdürmenin devam eden maliyetleridir.
Ancak opsiyonlarda, teta ödemenin karşılığında değerli bir şey alırsınız: gama. Gama, işlem lehinize hareket ettikçe efektif pozisyon büyüklüğünüzün büyümesi, aleyhinize hareket ettikçe küçülmesi anlamına gelir. Getiri eğrisindeki konvekslik budur. Kazananlarınız otomatik olarak birikir, kaybedenleriniz otomatik olarak söner.
Perp'lerde ise fonlama ödersiniz ama pozisyon büyüklüğünüz sabit kalır. Konvekslik yok. Gama yok. Sadece sonunda uçurum olan düz bir çizgi.
Teta kiradır. Gama ise kiraladığınız şeydir. Perp fonlaması, düz bir çizginin kirasıdır. Opsiyon primi ise bir eğrinin kirasıdır.
Perp vs Spot
Opsiyonları perp'lerle karşılaştırmadan önce, bir perp'in aslında ne olduğunu anlamak faydalıdır: yerleşik kaldıraçlı sentetik spot.
Spot
Varlığın sahibi olun
- Sermayenin tamamı kilitli (100 bin dolarlık BTC için 100 bin dolar)
- Likidasyon yok, teminat çağrısı yok
- Devam eden maliyet yok
- En basit maruziyet biçimi
Süresiz Kontrat
Sentetik spot + kaldıraç
- Sermayenin bir kısmı kilitli (10x kaldıraçta 10 bin dolar)
- Fiyat aleyhinize hareket ederse likidasyon
- Devam eden fonlama ödemeleri
- Sermaye açısından verimli, ancak yola bağımlı
Opsiyon
Konveks maruziyet
- Yalnızca prim (başabaş (ATM) bir alım opsiyonu için 10 dolar)
- Likidasyon yok, maksimum kayıp primdir
- Zaman erimesi değeri her gün aşındırır
- Yerleşik korumayla sermaye açısından verimli
Bir perp, esasen dayanak varlık üzerinde bir marjin kredisidir. Pozisyon değerinin büyük bölümünü borç alır ve fonlama oranı aracılığıyla bunun faizini ödersiniz. Fonlama mekanizması, perp fiyatını spota bağlı tutar: perp primli işlem gördüğünde, fonlama pozitiftir (long'lar short'lara öder) ve bu, pariteye geri dönüş için arbitrajı teşvik eder.
Her Birini Ne Zaman Kullanmalı
| Senaryo | Enstrüman | Neden |
|---|---|---|
| Yüksek kanaat, oynak bir yol bekleniyor | Opsiyonlar | Düşüşleri atlatır, oynaklıktan fayda sağlarsınız |
| Düşük kanaat, keşfetmek istiyorsunuz | Opsiyonlar | Tanımlı risk, likidasyon korkusu olmadan pozisyon büyütebilirsiniz |
| Yüksek kanaat, düşük oynaklık bekleniyor | Perp | Fonlama düşükse ve büyük düşüşler yoksa daha ucuz taşıma maliyeti |
| Kısa vadeli scalping | Perp | Doğrusal K/Z, kısa tutuşlarda zaman erimesi yok |
| Mevcut spot pozisyonu hedge etme | Perp veya Opsiyonlar | Doğrusal hedge için perp, kuyruk riski koruması için opsiyonlar |
| Kazanç açıklaması/olay işlemleri | Opsiyonlar | Konvekslik, olağandışı hareketleri yakalar |
| Getiri/gelir üretimi | Short opsiyonlar | Teta erimesinden prim toplayın |
Ya biri ya diğeri değil
Sofistike trader'ların çoğu her ikisini de kullanır. Yolun öngörülebilir olduğu kısa vadeli yönlü işlemler için perp'ler. Daha uzun vadeli pozisyonlar, olay işlemleri veya yolun belirsiz olduğu her durum için opsiyonlar. Bu enstrümanlar birbirini tamamlar.
Ayrıca Bakınız
- Greeks Genel Bakış - Greeks neyi ölçer
- Zımni Oynaklık - IV opsiyon fiyatlarını neden yönlendirir
- Oynaklık Rejimleri - Oynaklık ne zaman sıçrar ve durulur
- Ders 1: Opsiyon Nedir? - Temellerden başlayın