Sıfırdan gama maruziyeti
1/5Gama maruziyeti nedir?
Her opsiyonun bir gaması vardır — dayanak varlık hareket ettiğinde dealer'ın hedge oranının ne kadar hızlı değiştiğinin bir ölçüsü. Bu gamayı her kullanım fiyatındaki her açık kontrat üzerinden toplayın; elde ettiğiniz şey gama maruziyetidir (GEX).
Bireysel yatırımcılar ve kurumlar opsiyon alır. Dealer'lar (piyasa yapıcılar) karşı tarafı üstlenir. Risk-nötr kalmak için dealer'lar dayanak varlığı alıp satarak sürekli hedge yapar. Gama, ne kadar agresif dengeleme yapmaları gerektiğini söyler.
Tek bir kullanım fiyatındaki tek bir opsiyonun çan şeklinde bir gama eğrisi vardır. Ancak piyasada birçok kullanım fiyatına yayılmış binlerce kontrat bulunur. Hepsini üst üste koyduğunuzda toplam GEX profilini elde edersiniz — tüm opsiyon kompleksi genelindeki toplam hedge baskısı.
Tek tek pozisyonları açıp kapatın, ardından nasıl birleştiklerini görmek için “Toplam GEX'i göster”e basın. 100 seviyesindeki yüksek OI'li kullanım fiyatının şekle nasıl hâkim olduğuna dikkat edin. O tek açık pozisyon kümesi, geri kalan her şeyin toplamından daha fazla hedge akışı yaratır.
Dealer'lar spekülasyon yapmaz. Opsiyonu size sattılar ve şimdi gamayla baş başa kaldılar. Hedge işlemleri mekaniktir: fiyat hareket ettiğinde dengeleme yapmak zorundadırlar. GEX'i bir duygu göstergesi değil, bir piyasa yapısı sinyali yapan da bu zorunlu akıştır.
Formül: Γ × OI × S²
Her kullanım fiyatı, üç şeyle orantılı olarak gama maruziyetine katkıda bulunur: orada ne kadar gama olduğu, o kullanım fiyatında kaç kontrat bulunduğu ve spot fiyatın karesi.
OI — açık pozisyon (mevcut açık kontrat sayısı).
S² — spot fiyatın karesi (gamayı % cinsinden dolar cinsine çevirir).
100 — kontrat çarpanı (her hisse senedi opsiyonu 100 hisseyi kontrol eder).
Aşağıdaki girdileri değiştirin. Tek bir yüksek OI'li kullanım fiyatının, birden fazla düşük OI'li kullanım fiyatının toplamından nasıl daha fazla GEX ürettiğini izleyin. GEX analizinin büyük kullanım fiyatlarına odaklanmasının nedeni budur — akış, kontratların bulunduğu yerden gelir.
Bir kullanım fiyatını 3000 OI, diğerini 300 olarak ayarlamayı deneyin. Yüksek OI'li kullanım fiyatı, gaması biraz daha düşük olsa bile toplam GEX rakamına hâkim olacaktır. Açık pozisyon, teorik gamayı gerçek hedge akışına dönüştüren çarpandır.
Pozitif ve negatif GEX
GEX'in işareti, dealer'ların piyasayı istikrara mı kavuşturduğunu yoksa istikrarsızlaştırdığını mı belirler. GEX analizinin temel fikri budur.
Pozitif GEX, dealer'ların net long gama olduğu anlamına gelir. Piyasa düştüğünde deltaları azalır — düşüşte alım yapmaları gerekir. Piyasa yükseldiğinde deltaları artar — yükselişe satış yapmaları gerekir. Her iki eylem de fiyatı başladığı yere doğru iter. Sonuç: yumuşayan hareketler, ortalamaya dönüş, daha düşük gerçekleşen oynaklık.
Negatif GEX, dealer'ların net short gama olduğu anlamına gelir. Şimdi her şey tersine döner. Piyasa düşer → dealer'lar satar. Piyasa yükselir → dealer'lar alır. Her hareketi yumuşatmak yerine güçlendirirler. Sonuç: trend yapan piyasalar, kırılımlar, daha yüksek gerçekleşen oynaklık.
Birkaç kez “Yeniden simüle et”e basın. Pozitif GEX patikası 100 civarında bir aralıkta kalır. Negatif GEX patikası ise gezinir — bazen şiddetle. Aynı rastgele şoklar, zıt dealer davranışı, tamamen farklı sonuçlar.
Pozitif GEX rejimlerinde ortalamaya dönüş stratejileri işe yarar: yükselişte satın, düşüşte alın. Negatif GEX rejimlerinde momentum stratejileri işe yarar: trendi takip edin, hareketlerin tersine girmeyin. Hangi rejimde olduğunuzu bilmek, oyun planını değiştirir.
Flip seviyesi
Gama flip, toplam GEX'in sıfırı kestiği fiyattır. Üzerinde dealer'lar hareketleri yumuşatır. Altında ise güçlendirir. GEX analizindeki en önemli tek seviyedir.
Tipik olarak, büyük alım opsiyonu açık pozisyonları mevcut fiyatın üzerinde (pozitif GEX katkıları), satım opsiyonu açık pozisyonları ise altında (negatif GEX katkıları) bulunur. İkisi arasındaki denge flip seviyesini belirler.
Aşağıdaki spot fiyat kaydırıcısını sürükleyin. Gama dayanak varlıkla birlikte kaydıkça GEX çubuklarının değişimini izleyin. Toplamın pozitiften negatife nerede döndüğüne dikkat edin — flip seviyesi orasıdır.
SpotGamma bu seviyeyi S&P 500 için her gün yayımlar. Endeks flip'in üzerinde işlem görürken düşük oynaklık ve ortalamaya dönüş bekleyin. Altına kırıldığında ise piyasanın hangi yöne gidiyorsa o yönde ivmelenmesini bekleyin.
GEX ve vade sonu
Vade sonu yaklaştıkça gama kullanım fiyatının yakınında yoğunlaşır. 1 günü kalan ATM bir opsiyon, aynı opsiyonun 90 günlük halinden çok daha fazla gamaya sahiptir. Bu, GEX etkilerinin vade sonuna doğru zirve yaptığı anlamına gelir.
Zaman daraldıkça gama eğrisi, kullanım fiyatı merkezli keskin bir sivri uca dönüşür. Opsiyon ikili anına yaklaşmaktadır — ya değersiz sona erecek ya da karda (ITM) bitecektir ve küçük fiyat hareketleri dengeyi belirler. Dealer'lar agresif şekilde dengeleme yapmak zorundadır.
Zaman kaydırıcısını 1 güne doğru sürükleyin. GEX eğrisinin keskinleştiğini ve zirve değerinin patladığını izleyin. Üç aylık vadeler, aylık vadeler ve 0DTE opsiyonlarının aşırı büyük piyasa etkisi yaratmasının nedeni budur.
Kesikli çizgi, referans olarak 90 DTE'deki GEX profilini gösterir. Vadeye kalan süreyi aşağı çektikçe düz eğri onun üzerinde yükselir. Aynı kullanım fiyatı, aynı OI, tamamen farklı hedge baskısı.
Vade sonundan sonra o gama anında yok olur. Devasa GEX tarafından bir kullanım fiyatına sabitlenmiş bir piyasa aniden serbestçe hareket edebilir. Büyük vade sonlarının hemen ardındaki günlerde sıklıkla bir oynaklık genişlemesi görülmesinin nedeni budur.
Sonraki adımlar:
Gama — GEX'in tüm dealer'lar genelinde topladığı Greek
Delta — dealer'ların gamaya göre ayarladığı hedge oranı
Oynaklık Endeksleri — VIX, BVIV, EVIV ve GEX rejimleriyle ilişkileri