Portföy Teminatı

Portföy Teminatı, USDC nakit teminatı ile süresiz kontratlar ve opsiyonlar genelinde teminat gereksinimlerini hesaplamak için SPAN tarzı senaryo analizi kullanır. Bu mod, hedge edilmiş portföylerin, bireysel pozisyonlarının işaret ettiğinden daha az riskli olduğunu kabul eder. Sistem, pozisyon başına teminatları toplamak yerine, gerçekleşmiş pozisyonlarınızı ve varsayımsal açık emirlerinizi stresli piyasa senaryoları altında değerlendirir ve en kötü durum kaybına eşit teminat gerektirir.

Enstrümanlar: Portföy Teminatı hesapları şunları tutabilir:

• USDC nakit teminatı
• Süresiz vadeli işlemler (BTC-PERP, ETH-PERP, vb.)
• Opsiyonlar (alım ve satım opsiyonları)

Bu aşama, gerçekleşmiş perp'leri, gerçekleşmiş opsiyonları, nakdi ve varsayımsal açık emirleri içerir. Spot teminat kapsam dışıdır.

Zihinsel Model

Portföy Teminatı, Standart Teminat'tan temelde farklı bir yaklaşım izler:

1. Çoklu enstrüman desteği - Tek bir hesapta nakit, perp ve opsiyon tutun
2. Senaryo tabanlı risk - Sistem portföyünüzü birden fazla piyasa şoku senaryosuna karşı test eder
3. En kötü durum teminata dönüşür - Başlangıç teminatınız (IM), tüm senaryolar genelindeki en büyük kayıptır
4. Özkaynak tabanlı teminat - Nakit artı gerçekleşmiş opsiyon/perp UPNL, teminat kapasitesini belirler
5. Çapraz teminatlandırma avantajları - Birbirini dengeleyen pozisyonlar (örn. call spread, perp hedge) teminatı doğal olarak azaltır
6. Prim rezervasyonu yok - Açık emirler için sermaye kilitlenmez; emirler gerçekleşmiş pozisyonlar gibi değerlendirilir
7. Birleşik hesaplama - Gerçekleşmiş pozisyonlar ve varsayımsal açık emirler senaryo analizine katkıda bulunur

Nasıl Çalışır

Portföy Teminatı'nı bir stres testi olarak düşünün:

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

Başka bir deyişle: Tanımlanan tüm senaryolar genelinde karşılaşabileceğiniz en kötü kayıp nedir? Teminatınız budur.

Temel Kavramlar

Senaryo Izgarası

Etkileşimli bir hesaplayıcı ve ayrıntılı döküm için Senaryo Izgarası referansına bakın.

Sistem, portföyünüzü birden fazla piyasa senaryosu genelinde değerlendirir. Her senaryo, spot fiyatları ve/veya zımni oynaklığı şoklar, ardından tüm pozisyonları Black-Scholes kullanarak yeniden fiyatlandırır.

Tekdüze bir matris kullanan geleneksel SPAN uygulamalarının aksine, Hypercall asimetrik oynaklık şokları içeren bir Kompakt Korelasyonlu SPAN yaklaşımı kullanır-aşağı hareketler, yukarı hareketlere göre daha büyük oynaklık artışları alır; bu da çöküşler sırasındaki gerçek piyasa davranışını yansıtır.

Temel Senaryolar (13 senaryo)

Senaryo	Spot Şoku	Oynaklık Şoku
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Kuyruk Senaryoları (4 senaryo)

Nadir olayları aşırı cezalandırmaktan kaçınmak için kısmi K/Z ağırlıklandırmalı ekstrem senaryolar:

Kuyruk	Spot Şoku	Oynaklık Şoku	K/Z Ağırlığı
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Temel Tasarım Tercihleri

• Oynaklık şokları çarpandır: +35%, IV × 1.35 anlamına gelir
• Korelasyon yerleşiktir: Aşağı hareketler, yukarı hareketlere göre daha büyük oynaklık artışı alır (çöküş dinamikleri)
• Kuyruk ağırlıklandırması: Ekstrem senaryolar, aşırı muhafazakârlıktan kaçınmak için kısmi K/Z katkısı sağlar

Güvenlik Eklentileri

Spread dengelemelerinin teminatı aşırı agresif şekilde azalttığı senaryoları önlemek için sistem taban eklentileri uygular:

1. Minimum Teminat Tabanı: Net kısa opsiyonlar için spot nominal değerin bir yüzdesi (dayanak varlık başına)
2. Kısa Vadeli Gama Takviyesi: Gama ivmelenmesini hesaba katmak için 48 saat içinde vadesi dolan opsiyonlar için ek teminat

Ayrıntılı formüller ve parametreler için Teminat Tabanı'na bakın.

Tarama Riski

Tarama Riski, Portföy Teminatı'nın temel metriğidir:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Bu, portföyünüzün herhangi bir tekil senaryoda uğrayacağı maksimum kayıptır. Negatif işaret, kaybı (negatif K/Z) pozitif bir teminat gereksinimine dönüştürür.

Teminat Gereksinimleri

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Burada:

• Tarama Riski = en kötü durum senaryo kaybı
• Taban = net kısa opsiyonlardan gelen minimum teminat (bkz. Teminat Tabanı)
• Gama Takviyesi = vadeye yakın opsiyonlar için ek teminat

MM, IM'nin %85'i olarak belirlenir ve likidasyon için bir tampon sağlar.

Özkaynak Hesaplaması

Bu aşamada Portföy Teminatı özkaynağı yalnızca gerçekleşmiş durumu esas alır:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Burada:

• Cash = USDC bakiyesi
• UPNL_perps = Gerçekleşmiş süresiz kontrat pozisyonlarından gelen gerçekleşmemiş K/Z
• UPNL_options = Gerçekleşmiş opsiyon pozisyonlarından gelen gerçekleşmemiş K/Z

Açık emirler özkaynağı asla değiştirmez. Yalnızca senaryo riskini ve başlangıç teminatını değiştirir.

Prim Finansmanı vs. Peşin Ödeme

Portföy Modu (bu mod): Prim finanse edilir-nakitten ödenmez.

Bir opsiyon satın aldığınızda:

• Nakit bakiyesi: değişmez
• Pozisyon, entry_price = gerçekleşme fiyatı ile eklenir
• UPNL = (mark_price - entry_price) × büyüklük
• Fazla ödeme yaptıysanız (mark < giriş), UPNL negatif olur ve özkaynağı azaltır
• Opsiyonun 'maliyeti' nakitte değil, UPNL'de yansıtılır

Standart Mod: Prim nakitten peşin ödenir.

Bir opsiyon satın aldığınızda:

• Nakit bakiyesi: prim kadar azalır
• Pozisyon, entry_price = gerçekleşme fiyatı ile eklenir
• UPNL = (mark_price - entry_price) × büyüklük
• Prim zaten nakdinizden düşüldüğü için UPNL yalnızca değer değişimlerini izler

Temel fark: Portföy modunda, nakit borçlandırılmadığı için UPNL etkin olarak opsiyonun maliyetini de içerir. Standart modda nakit borçlandırılmıştır, dolayısıyla UPNL yalnızca girişten sonraki değişimleri izler.

Formüller

Senaryo K/Z Hesaplaması

Tek bir $i$ senaryosu için:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Burada:

• $V_j^{\text{current}}$ = $j$ pozisyonunun güncel mark değeri
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = şoklanmış spot, IV ve zaman ile $i$ senaryosu altındaki Black-Scholes değeri

En Kötü Durum Kaybı

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Bu, tüm senaryolar genelindeki en negatif K/Z'dir.

Gerekli Başlangıç Teminatı

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

En kötü kaybı pozitif bir teminat gereksinimine dönüştürün. Tüm senaryolar kâr gösteriyorsa IM = 0 olur (gerçi bu nadirdir).

Kullanılabilir Sermaye

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Burada:

• Pozisyon IM: Gerçekleşmiş pozisyonlar için teminat (senaryo analizinden)
• Açık Emirler IM: Gerçekleşmiş gibi değerlendirilen açık emirlerden gelen ek teminat

Portföy modunda prim rezervasyonu yoktur, dolayısıyla kullanılabilir sermaye, gerçekleşmiş özkaynak eksi toplam başlangıç teminatıdır ve sıfırda tabanlanır.

Açık Emir Muhasebesi

Emir Muamelesi

Açık emirler varsayımsal olarak gerçekleşmiş kabul edilir:

• ALIŞ emri → Senaryo analizinde uzun pozisyon olarak değerlendirilir
• SATIŞ emri → Senaryo analizinde kısa pozisyon olarak değerlendirilir

Her ikisi de portföye eklenir ve senaryo ızgarasını etkiler. "Açık emirler" için teminat gereksinimi örtüktür-varsayımsal portföy IM'si ile mevcut portföy IM'si arasındaki farktır.

Standart moddan temel fark: Açık ALIŞ emirleri için nakit kilitlenmez. Emrin etkisi tamamen senaryo analizi aracılığıyla yakalanır.

Gerçekleşme Anında

Bir emir gerçekleştiğinde, "varsayımsal"dan "gerçek"e geçer:

• Pozisyon portföyünüze eklenir
• Senaryo analizi yeni pozisyonu içerecek şekilde güncellenir
• Net teminat değişimi genellikle küçüktür (emir zaten senaryolardaydı)

İptal Anında

Emir varsayımsal portföyden çıkarılır:

• Senaryo analizi iptal edilen emri hariç tutar
• IM yeniden hesaplanır, genellikle azalır

Çapraz Teminatlandırma

Bu aşamada Portföy Teminatı, USDC nakit teminatı artı gerçekleşmiş süresiz kontratları ve gerçekleşmiş opsiyonları destekler. Spot teminat kapsam dışıdır.

Birbirini dengeleyen pozisyonlar toplam teminat gereksinimini azaltır:

• Call spread: Uzun call opsiyonu, kısa call opsiyonunu hedge eder
• Perp hedge: Kısa perp, uzun call opsiyonunun deltasını hedge eder
• Çoklu varlık: BTC pozisyonları ETH pozisyonlarını teminatlandırabilir (yine de senaryolar dayanak varlık bazında test edilir)

Uygulamalı Örnekler

Örnek: Call Spread

Şu portföyü ele alalım:

• Uzun 10 ETH-4000-C @ 200
• Kısa 10 ETH-4200-C @ 100

Standart Teminat şöyle hesaplardı:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

Portföy Teminatı hedge'i tanır:

Her senaryoda, spot yükselirse:

• Uzun call opsiyonu değer kazanır
• Kısa call opsiyonu değer kaybeder
• Maksimum kayıp, spread genişliği eksi net prim ile sınırlıdır

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Örnek: Straddle

Portföy:

• Kısa 5 ETH-4000-C @ 300
• Kısa 5 ETH-4000-P @ 280

Standart Teminat:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

Portföy Teminatı her senaryoyu değerlendirir:

• Spot yükselirse: Call kaybeder, put kazanır
• Spot düşerse: Put kaybeder, call kazanır
• En kötü kayıp teminatı belirler (tipik olarak tek bir ekstrem senaryo)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

Buradaki avantaj daha küçüktür, çünkü spot hareketi bir bacağın kaybetmesine neden olur-straddle'lar tam olarak hedge edilmiş değildir. Ancak Portföy Teminatı yine de karşı taraftaki kazançlardan gelen bir miktar azalmayı yakalar.

Değişmezler

Özkaynak Bileşimi

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

Bu aşamada spot teminat hariç tutulur.

Tarama Riski + Tabandan IM

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

IM, hem senaryo analizini hem de güvenlik tabanlarını içerir. Bkz. Teminat Tabanı.

MM Oranı

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Sürdürme teminatı her zaman başlangıç teminatının %85'idir.

Kullanılabilir Sermaye Negatif Olamaz

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Gerçekleşmiş özkaynak, pozisyon IM'si artı açık emir IM'sinin altındaysa emirler reddedilir.

Uzun Opsiyonlar Sıfır Teminatlı Değildir

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

Standart moddan farklı olarak, Portföy modunda uzun pozisyonlar da teminat GEREKTİRİR (olumsuz senaryolarda değer kaybedebilirler).

Standart Teminat ile Karşılaştırma

Özellik	Standart Teminat	Portföy Teminatı
Enstrümanlar	Yalnızca opsiyonlar	USDC nakit + Perp'ler + Opsiyonlar
Hesaplama	Pozisyon başına formüller	Senaryo analizi
Spot teminat	Desteklenmiyor	Bu aşamada desteklenmiyor
Çapraz teminatlandırma	Hayır	Evet
Uzun opsiyonlar	Sıfır teminat	Senaryolara dahil
Prim	Peşin ödenir	Finanse edilir
En uygun olduğu durum	Basit opsiyon işlemleri	Hedge edilmiş portföyler